股市晴雨錶

鉅亨網楊智超 綜合報導　　2015-09-04  12:45

全球許多投資人都將這次股災的苗頭指向中國的經濟放緩，但其實中國的高成長，有部分原因本來就是受到全球主要央行，如美國、日本和歐洲寬鬆政策的大量資金流入所刺激。這些資金為了尋求高報酬的收益而流入中國，促使了中國的影子銀行體系大幅增加，隨著美國即將結束寬鬆，中國經濟開始放緩其實是自然不過的發展。各國央行的寬鬆政策所引起的套利交易，或許才是這一波股災的禍根。

根據《CNBC》報導，國際清算銀行 (BIS) 的報告指出，從 2010 年起美國以外的企業發行的美元計價債券增加了 50%，從 6 兆美元上升到 9 兆美元。這些公司發行美元債券大幅增加的原因，便是因為美國聯準會 (Fed) 的購債計畫所致，債券利息因此降低，投資人也被迫尋求全球其它更高收益的金融資產。這一輪信貸擴張的中心主要集中在新興市場，因為投資人認為像中國、巴西這些國家的報酬率高，值得冒更大的風險投資。

儘管信貸寬鬆的資金有些是真的流入新興市場的公司，有助於經濟發展。但大多數的資金仍是用來投資高收益的金融資產，這便是全球所謂的套利交易。套利交易的做法，即是新興市場的公司發行美元計價債券，這些債券的利息通常高於美國企業，因此可以吸引到全球投資人購買。新興市場公司便可以用賣出美元債券所賺取的收益，投資在更高收益的新興市場資產上，賺取其中的利差。

全球套利交易可以成功，有三項要素非常重要。第一，美國與新興市場的利率要有很大差異。第二，新興市場的貨幣持續升值中。第三，匯率的波動要極低。以上三項要素自從 2010 年起便開始存在，使得新興市場的債務大幅增加。然而，隨著中國經濟放緩，加上美國結束量化寬鬆政策，美元升值和外匯市場劇烈波動，套利交易的吸引力因此大幅下滑。

套利交易使得全球資金大幅流入新興市場債市，這對於刺激經濟成長是有利的，但隨著情況反轉，資金也將從新興市場大幅流回美國，現在美元升值與新興市場貨幣貶值便是最好的印證。全球將面臨史前無例的去槓桿化過程，中國經濟放緩部分原因也是受此影響，這意味著未來市場的波動將變得更大。